多年來，我一直留意幾隻美股，熟悉它們的股價表現，其中一間是花旗銀行（Citigroup），股票代號是單一個字C。八十年代大學畢業，當時夢寐以求的工作，是考入當時叫萬國寶通銀行的實習生計劃，我考不到。花旗的名字改過幾次，以我記得，由Citibank變Citicorp再變Citigroup，但行內人對花旗的稱呼多年不變，至今仍是Citi。花旗在八十年代是香港最當紅的外資銀行，它的商業銀行和投資銀行業務在行內都首屈一指，最出名的銀行家是梁錦松，他以一個華人紅褲子身份在外資銀行晉升到最高位，是所有畢業生的崇拜對象。
我再沒留意花旗的股價，原因不單是花旗近年股價大跌，而是去年五月進行「合股」（Share Consolidation），十股合一股。我討厭合股，正如我永遠不會忘記關於電盈的幾組數字：電盈科網泡沫期間股價最高升至二十八元，曾經五合一，即最高股價是一百四十元，現在的股價是跟一百四十元最高股價比較。我認為合股是最無辦法之中的辦法，去到這地步，股票翻身無望，唯有玩花招。或者是無理據的偏見，或者是電盈遺留下來的陰影，有些股票合股後表現驕人，只是我遇不上。○七年花旗最高價是五十五美元，等於今日五百五十美元，花旗現價是三十美元，四年之內，花旗股價跌逾九成。去年五月，花旗進行十合一，一夜之間，股價由四美元變成四十美元，合股後第一日收市是四十四美元。花旗股價下跌不單發生在金融海嘯期間，海嘯過後，隨後幾個月股價也靜靜地、密密地跌了逾三成。我識人對花旗不離不棄，眼光光睇住股價崩潰再崩潰；也識人趁低吸納，撈底輸鑊甘。公司搞合股的最主要原因，是想脫離仙士股和毫子股行列，而最快捷方法是合股，十合一，一百合一，一夜之間變成蚊蚊聲股票。花旗合股的背景是，堂堂歷史悠久（今年花旗二百周年紀念）的跨國大銀行，股價只得三幾蚊，好肉酸，唔好聽。當然，管理層一定為合股辯護，提出冠冕堂皇的原因，例如有些大型基金的內部規定限制，不可以買股價低於某金額的股票，在美國，五美元之下股票被視為「仙股」，基金經理想買也不能買。另一個好聽的原因，是為投資者着想，合股後股價面值大了，可減少交易費用。
就算對股票認識不深的人都應該理解到，合股不代表股價真的升了，正如Pizza切四件或八件或十二件，始終是同一個Pizza，面積沒變過。但世上真的有人會覺得合股是好事，股價金額大一點，公司立即有規模一點。想深一層，我對合股的負面看法未必是偏見，跟電盈陰影也無關係，我想到兩個跟投資心理有關的原因：一、股票股價低，投資者心理上是下跌空間有限，例如未合股前四美元的花旗，跌極都只可跌四美元，況且股價跌到零機會不大，所以買細價股跌極有個限度。投資者這種心理似是幼稚，但確實存在。花旗合股後由四十美元跌至三十美元，投資者沒有太大感覺，但其實跌了逾兩成。假如花旗不合股，在二、三美元水平可能有不少投資者會覺得便宜而購入。二○一○年花旗是全美國成交量最大的股票，這寶座在翌年已讓位，原因是合股後面值大了，少了短炒投資者。二、投資者的普遍感覺是「拆股」（Share Split）代表公司業績愈做愈好，股價愈升愈高，公司把股價拆細方便投資者買賣，因此拆股一定代表好事。相反，合股多數代表公司愈做愈差，股價下跌，公司被迫出動合股的虛招來製造吸引力，因此合股一定代表壞事。其實，第二個原因不是心理因素，而是有確切的事實根據。很多時候，投資者弄錯了因果關係，合股不是好事不是「因」，而是「果」，真正原因是公司發生了一些事情，導致公司須進行合股，而導致公司合股的原因，十之八九不是好事。我不再留意花旗股價，因為我阻止不到自己跟五百五十美元的花旗比較，正如我忘不了一百四十元的電盈。這或許是偏見，或許是不能磨滅的烙印。
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