當你想知道火爐是否夠熱，唯一的方法是用手去觸摸它。
華寶（ 336）香精香料業務的銷售額增長緩慢。另一方面，自今年一月起，它已投資共二十二億元於新的煙草薄片業務中，由於中國將推行低焦油產品政策，故華寶對這新業務十分有信心。我對此不太肯定，即管放長雙眼看看它帶來多少回報。

華寶的固定資產達三十六億元，但每年的折舊率只是一億元，未免過低，即是它假設了這些固定資產可用上三十三年。另外，其存貨達十七億元，預付及應收賬佔銷售額的五成五，行政開支上升了七成，銷售額四倍、市賬率二點六倍，我認為這個股票市場會有其他更好的選擇。

大家樂潛力大

大家樂（ 341）的銷售額升了一成，但每股盈利下跌了一成五，是八年來首次下跌。租金、食物成本上升及最低工資為大家樂帶來不少壓力，但這是短暫的。其中央食品處理中心已經投產，加上大家樂計劃在國內開分店至二百間，即現時的一倍，可見其增長潛力巨大。流動現金是市值的一成，它必定能生存。當中國的潛力被體現出來，而成本問題又被解決，你可考慮買入，我估計這是一年後。
維他奶（ 345）是一塊寶石。其銷售額上升了一成二，但由於原材料及營運成本上升，加上中國、香港及澳洲的一次性資本開支項目，令其每股盈利下降百分之五。不過，你如何在市場上找到一間高增長的公司？其股本回報達二成五、銷售額一點二倍，毛利率有五成，純利率有百分之九。還有，其管理層誠實，亦慷慨地把賺回來的錢用作派息。
我的估值標準是，以營運現金流，即五點五億元，加上每年通脹，用二十年的現金折現至今，計及其十四億元的資產淨值。最後，以發行十億股計算，維他奶的股價應是十二元四角，而非只有五元。投資者一定是盲了！

德昌電機現價平

德昌電機用了十年時間起死回生，現在表現良好，現價便宜！瓥 o巨人的產能達十億單位，遍布四大洲及十多個國家。我當然知道，美國及歐洲的經濟有問題，但德昌所生產的器材的需求是全球性的。我相信它有能力克服問題。它的股本回報達一成五，亦成功控制成本。市賬率一點二倍，市盈率九倍、銷售額零點八六倍。你願意相信這間公司嗎？我願意。
沽出阿里巴巴（ 1688）的投資者，實在有眼無珠。其市值的三成為現金，而它每年可以累積額外三十億元人民幣的現金。八年後，單是現金已經等於整間公司的價值，還未計其互聯網的業務。

波斯登（ 3998）的業務變得愈來愈複雜。它收購中國女裝品牌以發展非羽絨服飾，不一定能夠成功。即使每股盈利增長強勁，但現金流出現負數，存貨及應收賬金額亦過高。我會等。
歐舒丹（ 973）作為一間生產化妝品及護膚品的公司，仍屬高增長周期，故成本上升較銷售的升幅快。在巴西、俄羅斯、南韓、日本、中國及香港等，都見到強勁的銷售增長。上市時所集資的資金，可支持其繼續發展及增長。在考慮這股票前，我同樣會先看年終報告。

祝君好運！
艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。

讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

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