二○○三年至二○○九年我是港交所上市委員會的委員，這段時間是香港作為金融中心高速發展的年代，我有幸近距離參與金融監管的工作。在上市委員會的日子，我不敢說有什麼突出貢獻，但有一件事我清楚記得是在這六年之間發生，而我有份出力，這件事是禁止上市招股時，公司引入投資者的時候用「策略性投資者」（Strategic Investor）這字眼。今日上市或之前的一段時間內新股上市引入的投資者，叫做「基礎投資者」（Cornerstone Investor）。由「策略性」轉做「基礎」，理由簡單不過，因為這些投資者的入股動機全無策略可言。
新股上市之前引入高知名度投資者，已成為投資銀行上市包裝的必然動作，如無記錯，這種銷售風氣是九七年中移動在香港上市帶起，當時市場氣氛欠佳，包銷商引入一眾本地大孖沙，以助聲勢，中移動上市後幾年股價表現驕人，大孖沙賺了錢之後全部把股票沽出。大孖沙入股的所謂策略是互惠互利，上市公司借用大孖沙的名氣助上市聲勢，而大孖沙炒股票賺錢。我作為上市委員，認為新股引入知名投資者全無問題，這是商業決定，重點是要名正言順，不能誤導投資者。過去十多年是新股上市的黃金年代，有各種各樣的上市個案供參考，可清楚看到的是，投資者即使在入股的時候真心希望產生策略性關係，最後也是什麼都沒發生，策略投資變成純投資，最後出售股份完結關係。普羅投資者對策略性投資者的理解是，雙方在營運上有實質關係，策略上互相幫助。
工商銀行和高盛的「策略性合作」便是好例子。高盛在工行○六年上市之前入股，斥資約200億元，佔股份5%，成本價約1.2元，當年高盛入股，工行大鑼大鼓，在北京搞了一個「戰略合作項目啟動大會」，指「工行與戰略合作伙伴的合作關係是長期性、互補型和戰略匹配型的，工商銀行和高盛集團的戰略合作必將是一個強強聯合的雙贏格局。」雙方表面上誠意爆棚，簽訂多項合作協議，內容由技術協助、員工培訓、風險管理等無所不包。工行上市後股價大幅上升，高盛多番減持，套現約400億元，早已收回成本，而最近一次減持，高盛再袋120億元，目前仍持有價值約400億元工行股份。高盛這項投資賺到笑，至於「強強聯合」和「優勢互補」的戰略合作，至今未見有什麼成就。
或者，工行和高盛曾經有誠意合作，但進入細節階段，即發現問題多多，而且不容易解決。在這種所謂策略性關係中，第一個出現的問題，是投資者的身份。高盛持5%股權，它的身份是否老闆之一？好朋友？顧問？路過的熱心途人？答案可能是以上所有，身份不清就是問題所在。一個伙伴關係，最重要弄清楚雙方的權責，當關係性質是模糊的「策略性」，最終結局多數是什麼都做不出來。我相信很多公司學精了，特別是本地大孖沙，既然入股後發生的所謂策略關係，空洞至令人發笑，不如明刀明槍，廢話少講，擺明是低買高賣的炒股行為。我認為這樣做好得多，上市公司作準確披露，讓投資者判斷投資價值，條件是不再使用「策略性投資者」的廢話。
其實新股上市，公司應該與包銷商商討包銷佣金，今時今日上市包裝大同小異，一定找來熟口熟面的華資大孖沙和高姿態基金入股，真正售予其他機構投資者和散戶的部分愈來愈少，包銷商收取高昂佣金愈來愈不合理。大孖沙和基金早已正式打開門口做生意，有好東西很容易搵到對口單位，甚至掉轉頭，大孖沙和基金會主動找投資機會。今時今日這個「包銷」概念愈來愈薄弱。「策略性投資者」從來是資本市場的包裝術語，是名不副實的推銷手段，持股幾個或十幾個百分點的投資者，即使想發揮也難發揮到策略效應，由始至終的身份都是被動投資者。
蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 ####
插圖︰祝健中
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