600億假 A股基金翻版迷債 A50－明星靚相大分享☆

中央落實香港作為人民幣離岸中心後，為金融界帶來龐大商機；市民趕着到銀行兌換人民幣，相關人民幣投資產品都搶閘推出，當中以安碩A50中國ETF（2823）最受散戶追捧，七月份每日成交額達十四億元，遠超多家藍籌公司。
安碩A50以投資國內A股為賣點，為未能直接買A股的投資者提供一個場外樂園，但揭開它的真面目，原來危機四伏，A50不單只無持有A股，而且拿着投資者的錢買入的衍生工具CAAP（A股接連產品），相關的抵押品比例甚低，投資者買A50這類ETF，承擔的風險「媲美」雷曼迷債！

過去一星期，市場醞釀多時的人民幣戲碼踏入高潮。乘着上週一中國人民銀行與金管局及中銀香港簽署《清算協議》修訂的勢頭，財政司司長曾俊華翌日即親往上海「接旨」，令香港一償宿願，成為獨家人民幣離岸中心。早已炒得熱烘烘的人民幣投資產品，立刻快馬加鞭籌備出台。
但監管當局開始關注ETF（Exchange Traded Fund，交易所買賣基金）的風險，有基金公司與銀行合作打算推出以人民幣計價的基金，並且購入標智滬深300中國指數基金，乘着人民幣及買A股熱潮，準備在市場推出；但證監會收到申請後，擔心基金持有的ETF背後為一堆衍生工具AXP，暫不予批准。
證監會此舉為ETF敲響警鐘，其中最受市場歡迎的安碩A50中國指數ETF（簡稱A50）；過去兩週，隨着市場炒作A股市場回暖，在投資者熱烈追捧下，成交額衝上十四億港元，股價較月初上升逾一成，市值逾五百七十億元，溢價（市值高於基金資產淨值）更高達一成三。

散戶扮專家
本週一，記者走訪觀塘和北角區內銀行的投資專區，發現散戶對備受熱捧的安碩A50中國ETF，只是一知半解。一名於牛頭角下邨清拆前辦食肆的師奶，這天就站在熱鬧的中銀觀塘分行內，於股票機鍵盤上快手熟練地按出環球指數的畫面，向記者說：「我教你點睇吖，嗱！上海嗰邊指數升，呢隻A50咪升囉！」「咁係咪即係買緊A股？」她即肯定地答：「算係喇！」
另一位在中環現職投資軟件公司的陳小姐，亦有參與A50的買賣。年多前，她見A50開始熱炒便加入戰團，以$13.68購入二十手A50，但至今仍望不到家鄉。持貨年多的她，一直以為自己持有的是A股，更認為若然A50跌破$12可再增持。當她聽到記者說：「好多人都以為買A50即係買緊A股」，便立即衝口而出：「咩『以為』買緊A股呀！直頭係買緊啦！」記者續問：「買咗咁耐知唔知道A50亦好似其他基金一樣有所謂管理費？」「吓！乜有咁嘅嘢咩……」

當A股推銷
散戶投資知識不足，連安碩的職員也糊裡糊塗，上週五下午五時，本刊記者致電安碩投資服務代表，查詢A50的詳情，投資服務代表先教記者上網查閱詳情。「這隻基金是否真係買A股？」記者問。「係呀！因為我哋（散戶）唔可以直接買A股，所以要透過呢隻A50基金買。」他遂向記者熱烈推介。「咁我買咗A50真係買咗A股呀？」記者再問。「係呀！呢個係一個好safe（安全）嘅investment tool（投資工具），啱晒初學者買，而且呢度（網頁）好清楚列明我哋有哪隻股票的holdings（持有）。其他基金都係講買邊個sectors（板塊），呢個就清楚好多。」記者問：「咦？我見到網頁有CAAP，係咩嚟？」「呢樣我就唔知，我將我知道嘅嘢講晒你知啦。」投資服務代表不但不知道A50所投資的是衍生工具CAAP而非A股，更誤以為記者所指的CAAP是另一種投資產品，將電話轉給另一代表。
明知A50暗藏風險，不少財經演員仍在電視台大聲唱好，其中，睇好A股升勢的泓福資產管理研究部主管鄧聲興便直呼：「梗係買啦，目前A股嘅PE（市盈率）得十五倍，下半年國家有機會放鬆信貸，利好A股。咁多隻A股ETF，我淨係推介A50，除了成交額大，它最成功的是有溢價，所以除了賺A股上升，仲可以賺埋溢價。」
不過，卓域資產管理董事兼香港投資者學會主席譚紹興直指，買A50「好蠢！」「佢嘅溢價高達一成三，即係A股唔郁，它都有機會因為市場需求減少而跌一成三。」

六年壯大三百倍
當頭熱炒的安碩A50中國ETF（A50），其實早於○四年十一月十八日在港交所掛牌，挾着全球首個提供國際投資者買賣A股基金之名上市，當時屬巴克萊全球投資公司（Barclays Global Investors）的ETF部門，至○九年十二月一日公司被貝萊德（BlackRock）收購。安碩近年在港九多處大賣廣告，在中環商業區可見一連兩個的大型燈箱，至今將宣傳範圍擴充至長者散戶集散地北角。趁着A股、人民幣概念炒得熱烘烘，安碩在月中一連推出兩隻A股消費指數ETF。A50的成交額佔全港ETF超過六成，其基金公司安碩的來頭亦不小。安碩自二千年成立，至今全球ETF一半由它所管理。
雖然A50上市時備受注目，當年上市時，每股達四十四元，但基金單位數量少（類似股份數目），A50的總資產淨值只得十七億港元。在六年間，A50就快速成長，總資產淨值漲升了三百倍至五百一十三億港元，基金單位亦由三百八十萬暴升千二倍，至今已有四十五億個基金單位。初期，A50的交投並不活躍，○七年雖曾升至二百六十元，但交投量低，其後一拆十方令交投拾級而上，由於需求急升，A50不斷增發基金單位，○八年四月就由四億八千萬一次過增發至近八億個單位。雖然很多投資者對A50有濃厚興趣，但其實A50的風險奇高，其結構並非如小投資者所認知的「直情係買A股啦！」般簡單。

模擬A股樂園
安碩A50中國ETF（A50）雖然為追蹤指數基金，但有別於盈富基金（2800），信託人道富銀行是透過買入四十二隻恒生指數成分股的實質股票，來複製恒生指數表現，但A50並非買入A股以複製新華富時A50指數表現，而是買入由投資銀行發行的衍生工具。這種衍生工具名為CAAP，全名是China A-Shares Access Product，即A股連接產品，理論上，投資銀行會利用所得資金以QFII投資內地A股市場，但大部分的投行庄家不會買A股，事關每間投行的QFII額度不超過十億美元，反而利用QFII的資格買入A股相關窩輪、債券，再發行CAAP，所以A50購入的只是CAAP，而並非A股。A50所做的就是和投資銀行玩模擬A股遊戲，由投資銀行模擬交易所，而A50則模擬投資者。

投行豬籠入水
不少A50持有的CAAP於盧森堡交易所掛牌，但本刊向盧森堡交易所職員Kenji Rotzoll查詢，他表示不知道CAAP為何物，並指這種CAAP似乎是窩輪。記者形容CAAP的特性後，職員便提供了一個列出所有在盧森堡交易所掛牌與A股相關的產品名單。原來CAAP的真身有二百零三隻，其中九成七為窩輪，其餘為債券，且由二○○四年至今無任何成交！這種「得個掛字」的產品零流動性，價格全然由庄家決定，庄家出現問題，CAAP的價錢隨時歸零，引致A50資產淨值亦隨時蒸發。
而整個過程，獲利最豐厚的莫過於發行CAAP的投行及A50的管理公司，那些申請到QFII的外資投行，透過拿住QFII的資格，發行CAAP，當中可能只持有一億元的A股衍生工具就發行十億元的CAAP，這個「發水」過程讓投行搵大錢，因為A50的基金管理人買入、賣出都要向投行付佣金及存倉費，而買入CAAP只基於對投行的「信心」。
而A50的管理人，即安碩母公司就每年收取1.39%總費用，當A50不斷壯大時，投行又不斷發行A50相關的窩輪、牛熊證讓散戶炒個不亦樂乎，而漠視了箇中的風險。

金融海嘯露危機
雖然安碩聲稱庄家已由盤古初開的一個增至十二個，可分散風險云云，但投資銀行間的連帶關係即交易對手風險，在金融海嘯時貝爾斯登、雷曼兄弟接連爆煲時已經領教過，一旦其中一間爆煲，其他投行亦難以獨善其身。
譚紹興更透露，○八年雷曼出事時，證監會已經關注A50，因為當時A50只向花旗一個庄家買衍生工具，若花旗出事，便會直接拖垮A50。「我當時問過A50的話事人，佢都承認好大風險，最後證監出面要求A50增加三個庄家。」譚紹興表示，這種購買衍生工具的做法屬歐式，五年前開始流行，相比購買實貨的美式做法，成本低兼方便，大約一、兩億的美金，已可做一隻ETF。

資產蒸發八成八
而最大鑊者是，如此虛無縹緲的衍生工具卻僅得百分之十二有抵押品，假如投行出現問題未能買回CAAP，基金資產便迅速蒸發百分之八十八，現值千二元一手的ETF可能剩下不到百五元，這尚且未計入抵押品隨災難貶值的影響。就算投資銀行並沒倒閉，倘若投行的信貸評級被標準普爾降至A-以下，其發行的CAAP便可能會以較低價錢悉數沽出，影響基金之價值。安碩A50中國ETF只依賴CAAP，若CAAP的年期一過，而庄家停止發行新CAAP，基金最終或會以折讓價強制贖回市面上的基金單位，投資者到時只能接受其價格，再無仇可報。
除了CAAP庄家所引伸的各種風險，中國政策所帶來的各種風險亦不能忽視。若投行喪失QFII資格或投資額度不足，將使其CAAP買賣受限制，影響A50的價格。中國將來亦可能會就QFII（即CAAP發行人）買賣A股開徵稅項，此等費用可能轉嫁予基金，增加其買賣開支。

如同雷曼迷債
法興證券衍生工具部董事李錦警告投資者，A50指數基金存在很多風險。「首先，A50嘅溢價好高，由五月初的百分之五，擴闊到目前的一成三，就算下半年A股升，可能只會令溢價收窄，股價未必跟足。其次，基金抵押品的價值只是資產的一成二，咁你就要好信間基金管理公司，即安碩。」李錦表示。
在A50七十七頁的章程中，花了約十頁披露有關風險，但普遍投資者誤以為買A50等於A股，就如投資者買入雷曼迷債時，以為持有雷曼的債券同出一轍！譚紹興說：「講安全，一定係買實貨的基金，A50雖然有幾個庄家分散風險，但如果再有金融風暴或早排歐洲債務危機再爆煲，一樣會出事。」

假A股基金解構圖

A50ETF暗藏風險
信貸風險︰A50購入的A股連接產品CAAP由投資銀行發行，有關抵押品總值只相等於資產淨值12%，換言之最壞情況下，現值$1200一手的A50可能只剩不到$150。
交易對手風險︰如投行的信貸評級被降至A-以下，其CAAP可能要悉數賤賣，由於CAAP無活躍二手市場，此舉令A50ETF價值降低。
如發行CAAP的投行倒閉，CAAP價值歸零，A50中國ETF可能被迫終止。
稅務風險︰中國可能向QFII（合格境外投資機構），即發行CAAP的投行開徵買賣A股的資本增值稅，並由A50中國ETF承擔。
QFII風險︰中國證監會對QFII的政策有所改變，如發行CAAP的投行喪失QFII資格，CAAP的買賣將受到限制，從而影響A50的價位。
資料：ishares安碩新華富時A50中國指數ETF章程

人仔掛鈎存款制唔過
儘管A50有隱藏危機，仍然深受散戶愛戴，最近更炒高至有一成溢價，無非是大眾睇好人民幣資產長遠升值的前景。
原來，人民幣自五年前匯改後，已升值了兩成二，最近瑞銀及德銀不約而同唱好人民幣，齊撐今年之內，人仔可再升值約半成，而法興最為睇好，認為人仔一年後可升值一成。
其實不少港人已養成儲人民幣的習慣，伺機等待投資機會，惟以往因規例所限，市場上一直不多人仔的投資產品，人仔存款苦無出路。
直到上星期，金管局跟人民銀行正式簽署人民幣《清算協議》修訂，放寬香港銀行及保險公司推出更多人民幣產品，各大銀行立即搶閘推出多款人仔投資理財產品應市，讓人花多眼亂。

賣個滿堂紅
其中最高息的人仔產品，要算上星期新鮮出爐的掛鈎存款，年利率約兩釐多，即使毫無宣傳，甫推出已吸引到一班人民幣老手的注意。鄔先生在○七年開始，已分段做了十五萬人民幣的定存，上週見人民幣掛鈎存款推出，利息較他現時的年利率不夠一釐的定存為高，亦心郁郁想換馬買人仔掛鈎存款：「做定期每個月先收百幾蚊利息，其實我係當穩定的儲蓄，如果有產品做到較定期利率多一倍，我會考慮轉過去。」
事實上，像鄔先生般對人仔掛鈎存款大有興趣的例子比比皆是。現時滙豐、渣打及恒生推出此類產品，其中滙豐在上星期首日推出，便有分行經理表示已賣滿額；記者於本週一再到渣打扮客查詢，職員亦指賣斷市：「產品推咗幾日已經賣完，新一批仍未推出，再有就第一時間通知你。」

解構玩法
人民幣掛鈎存款，是以人民幣作結算貨幣，再與其他外幣的匯率掛鈎，並設有到期日及接貨價。若到期日時掛鈎貨幣的匯價在接貨價之上，便可收取約兩釐多的年息。
其實，香港一直有類似的高息外匯掛鈎的投資產品，只是以港元結算為主，回報動輒約二十釐，例如投資者睇好紐元兌美元升，到期時一如投資者所料，紐元高於行使價的話，投資者便可以收取高息；相反，投資者便要承擔接貨的風險。
至於新推出的人民幣掛鈎存款，概念其實差不多，不過新產品是以人民幣結算，不同之處是回報偏低，睇中的話，最高回報亦只有兩釐多。但銀行職員卻，將焦點變為睇錯市亦不用接貨，仍可獲安慰獎，收取近乎零的利息，恒生銀行職員說：「就算到期時睇錯市，你都可以取回本金，好適合穩陣型投資者。」若以恒生銀行推出掛鈎歐元的例子，一旦睇錯市，投資兩萬元人民幣，一年後只得十元利息，如同雞肋。

回報唔吸引
銀聯信託投資總監林一鳴指，目前新推出的人民幣掛鈎存款並不吸引，坊間有更佳的選擇，好像人民幣定存，大部份銀行一年的定存，可做到一釐多的回報，與掛鈎產品平均只有約兩釐回報，其實差距並非太大：「自雷曼事件後，投資者對結構性產品的戒心大咗，同埋回報率又唔係太高，你話俾幾十釐嘅就唔同啫，睇啱咗亦只得兩釐多回報，一啲都唔吸引，其他產品穩穩陣陣都做到咁上下啦。」
林一鳴認為，人民幣投資產品仍處於初生階段，投資者根本不用急於押注，可慢慢觀察未來發展，才謹慎入市。事實上，不少銀行近期為搶人仔存款，紛紛推高人民幣定期存款的息率，其中最積極的要算中信銀行國際，做到年利率一釐八，為全城最高，僅比掛鈎存款的息率低少許，但投資者卻可穩穩陣陣賺取利息。

真正人仔壽險快面世
除了人仔掛鈎存款趕上場迎市外，多間銀行及保險公司亦紛紛推出人民幣保單，令市場頓時㷫烚烚。不過，這些以人民幣結算的保險產品，其實保險成分極低，投保人一旦身故，大多只獲投保額的百分之一作額外賠償；若持有至到期日，保證回報亦極低，普遍只有百分之一，就連定存亦不如。
有保險業界人士表示，若想買真正的人仔壽險產品，現階段還是謀定而後動，「呢一輪推出的人仔保險產品都係趕急推出，只是試吓反應，條件唔算吸引。其實保險公司已計劃緊推出真正人仔壽險，最快今年底可以面世。」

安碩剛於本月中推出安碩A股可選消費（3001）及安碩A股主要消費（2841）兩款ETF，其產品說明均聲稱能透過中國A股連接產品進入A股市場。圖左為貝萊德亞太區董事總經理梁雪真，右為安碩亞太區董事總經理高磊。（林志謙攝）