「禾稈蓋珍珠」

儘管市值達90億美元，但似乎沒幾個人聽說過此公司的名字。那些少數知道內情的幸運者應該知道，也許它就是下一個中國的Kimberley Clark。此公司的主要業務，是在內地生産及推銷消費品如面紙（41%），衛生棉（24%）和尿布（20%）。這業務也許並不讓人感興趣，但其獲利能力卻是非常的高。

銷售額在上升35%之後，達到了14億美元，令繳稅前利潤上升了70%。由於原材料成本的減低，其毛利率從40%增至46%。隨著生産空間的提高，還有大規模生産所帶來的益處，生産成本已漸漸下降，而這個趨勢還會繼續。它擁有足夠數量的廉價原材料，足以支持到2010年中。而化學用料和紙漿價格的上升，則可能在2010年之後影響到其毛利率。

除稅毛利率達到16%至19%的高水平。股息也從7毫2仙上升65%，至1.1元，而62%的派息率也意味著管理層樂意回饋股東，這是本地投資者少見的。

如果銷售成本和行政成本沒有各自上升34%和70%的話，之前提到的數據也許會更加亮麗，儘管二者總合還是銷售額的22%。恒安(1044)目前的策略是擴張業務至內陸三四線的城市和村鎮，因為隨著鐵路網的發達，這些城市將會在未來幾年內快速發展，商機處處，因此成本的上升也是無可厚非的。隨著宣傳費用增加，恒安能鞏固其領導地位，並且提高品牌知名度。目前的開支，是為了之後長遠獲利。

按資產負債表來看，雖然09年它有添置固定資產，但還是將08年1.8億元的債務轉化為09年底的22億元盈餘。08年底透過發行7,000萬新股贖回了可換股債券，或是已發行股本的6%。短期資產為短期負債的兩倍，存貨期從61日下降至58日，收款期從31日降至28日，而資本回報也達到了29%。股東資產從60億元升至83億元，充分反映了09年的現金流入。賬面表現會越來越好。

有趣的是，該公司選擇在香港這個內地之外的第一個市場，推出HEARTTEX面紙，同時也首次向香港輸出了為數不少的原材料。至於到底這些新業務的獲利空間有多大，還有能維持多長時間，我們拭目以待。但就如護膚品和零食一樣，這也許有著龐大的獲利潛力。

現在我們要考慮的，是恒安的價格目前是否值得我們買入。讓我們分析一下2010年可能發生的情況。

由於銷售的較慢增長（30%至140億元），還有稍跌至44%的毛利率，利潤為62億元。假設成本上升能控制在20%的水平，那麼繳稅前淨利潤則為32.2億元。以09年15%的稅率算，繳稅後淨利潤為27.3億元，每股獲利2.3元，較09年多29%。以目前25倍市盈率和2.4%的股息率看，58元的股價不是特別便宜；但好股從來就不是便宜的。我不願意因為光看市盈率和股息率而錯過優質的公司。

此公司的前景可靠。其生産的產品是男女老幼都適用的，而且其生産量正上升，還擁有幾個不錯的品牌，資金充裕，可以抓住任何機會。它也知道其產品的人均消費在歐洲和美國都低得多，因此未來有不少上升的潛力。同樣的道理適用於所有製造消費品的內地公司。實際上就連不少其他產業的內地公司都面對同樣優勢。這就是我對內地前景那麼樂觀的一個原因。

我寧願選一家也許有點貴的優質公司，也不願意購入一隻問題處處的便宜股。穩定的獲利，標準的產品在內地大行其道。恒安果真財雄勢大。

恒安的管理層一直很清楚自己在幹什麼。然而，在09年，它還是僱用了Booz & Co作為它的管理顧問，接受其在政策上，財政上和管理上的意見。Booz協助恒安建立了一個五年計劃，為未來發展畫下藍圖。恒安作為一個謹慎的公司，必定會抓緊未來龐大的獲利潛力。希望僱用Booz不會是一個浪費金錢和時間的決定。

祝君投資好運，
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