2011年02月24日
一直以來，東尼在專欄內傳授讀者不少投資智慧，我曾為他的同事，二十二年以來定期與他見面，分享他對港股、中國以至全球經濟的獨特見解。
東尼無疑是我投資路上的良師益友，我們有接近的投資理念，會計師背景讓我們在選股時看得更清楚。
沽出華能中鋁中行
回顧東尼的組合，我對大部分成員皆稱心滿意，惟獨華能、中鋁及中國銀行是例外。華能沒有上調電費的能力，發電的原材料煤價上升，它卻因電費管制，未能將成本轉嫁顧客。而且負債比率達兩倍，更令我感到顫抖。或許有朝一日中國政府改變對電力公司的管制，但卻不知在何時。
資源股的盈利過於反覆，而且很受商品價格的影響，因此從不是我杯茶。一旦鋁價轉跌，增長勢必放慢，股價難免受損，何況其負債亦高達七成半。
我認為組合之內，銀行股的比例過重；雖然中行較其他大型內銀股估值便宜，但可解釋原因。我記得中行在上市後，將一半集資所得的九十億美元，用作購買美國次按等相關產品，最終導致大舉撥備。當時我很震驚，如此重大決定，竟沒有在招股書上披露。
換馬恒安思捷
我決定換馬，恒安（ 1044）生產及銷售衞生巾及廁紙等日用品，是行內盈利最佳的公司。自○二年起，每股盈利由兩毫急增至一元七角七仙，預期一○年及一一年仍有一成半增長。恒安增長稍稍放緩，皆因公司規模愈大，而且原材料木漿的價格持續攀升。恒安去年派息一元一角，估計一一年可增至一元六角，保持六成八的派息比率。
恒安在○九年新增了食品生意，理應可利用本身強大的銷售渠道，產生協同效應。以現價五十九元計算，預測市盈率約二十五倍，息率二點七釐。這種價值買入增長股算是合理，就如股神畢菲特在八八年，以二十倍市盈率及息率一釐情況下買入可口可樂，十年後回報高達八倍，證明並非單買細價股，才有驚人升幅。
蒙牛（ 2319）生產及銷售牛奶製品，市場佔有率三成八，整個市場則以每年一成半增長擴大。兩年前，中國奶業爆出三聚氰胺醜聞，整個行業仍未恢復元氣，但肯定改善了品質監控。預期明年市盈率二十二倍，息率一釐。蒙牛負債不多，而且現金充裕，中國消費者早晚會繼續幫襯飲牛奶。
思捷（ 330）在歐洲知名度高，截至去年底，只有一成八生意來自亞洲，我預期五年之內，亞洲的貢獻可翻一番。受制於歐羅低殘，以及歐洲的批發生意不振，思捷從○七年股價達一百四十元徐徐滑落，刻下只有四十元。我認為再跌空間有限；現時思捷市盈率只有十二倍，息率約五釐。
中國逾半的人口，是中移動（ 941）的客戶，除提供網絡外，還包括手機銷售及如日方中的流動數據服務。中移動現金流強勁，預測一一年每股賺七元一角，派息三元一角。
以現價七十四元計算，市盈率僅十倍半，息率四釐。中移動正在找尋海外的合作夥伴，不論是 4G，甚至是 10G，中移動也有足夠能力應付開發。
我決定以本週四的開市價沽售中行、華能及中鋁，再以開市價買入五千股恒安、八千股思捷、一萬四千股蒙牛及四千股中移動。
艾薩 Issac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
撰文︰艾薩

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