如果中國同意把人民幣升值，那麼所有的內地股票都將得到一點刺激，我想這是為何香港市場近期如此堅挺的原因之一。同時如果升值真的發生，那麼在香港持有現金和存款將會是輸家，而我和大多數人相信人民幣的確會升值。

鑽石組合分散程度合理，將會受益於人民幣升值，包括那些以人民幣作為收入的大型股，例如中移動(941)和中石油(857)，還有銀行股。當然不利的一面是生活成本預料會上升，進而對消費模式有更普遍的影響。

中移動近期一直表現相當好，但仍有不少落後要追回。即使在80元，市值為1.6萬億，2009年的盈利是1300億，市盈率僅12.3倍，而中石油現價為9.6元，相應市值1.74萬億，基於2008年1170億的淨利潤，市盈率是14.9倍。同時，對比內地大型銀行股的市盈率，工行(1398)為14.2倍，建行(939)為12.7倍(6.9元)，中行(3988)為12.1倍(4.4元)。

中人壽(2628)上週公佈2009業績時，盈利是330億人民幣，相當於373.5億港元，股價是38元，28倍的市盈率相比起來似乎是失衡的。在這樣的價格水平，中人壽的市值為1萬億，而且淨利潤中包括200億的投資收益，這是很不可靠的收入來源，因為我們不知道明年或者其他任何一年的投資收益會是多少。

人們不能無視這一利潤來源，因為會有大量的資本收益，然而在這一水平資本收益會讓人疑惑。我假定內地證券市場每年會增長10%，證券組合的收益會基於這一水平上。這些收益要扣除集團的管理費用，投資組合的維持費用，還有稅項。因此，利潤率可能只有30%，370億的收益相當於100億的淨利潤，這仍然是一個很大的數字。

因此，明年的利潤，有人估計在400億元左右，容許其主營業務人壽保險的銷售有一個合理的增長，然而我很奇怪地看到2009年的銷售只增長了3.7%。按此來看，我很確定我會推遲買入，因為其市盈率仍高達25，我不能想像保險公司，即使是人壽保險市盈率可以比銀行股高一倍。如果有人的投資組合中有中人壽，取決於其擴張速度，我很懷疑在未來兩年資本會升值，它不會是一隻明星股，因此追求迅速獲利的投資者應遠離它。

這帶我們回到一個問題，就是一隻股票正確的市盈率是多少，我們在這個時候可以說，25倍的市盈率是太貴了，儘管具有龐大增長的公司或可支撐，至於10倍的市盈率相當便宜，或可留給那些沒有任何增長預期的公司。

事實上即使沒有增長的公司，也能值12倍的市盈率，這是8.5%的收益率，因為這仍比存款利率高得多。但這忽略了一個事實：公司不一定會把所有盈利派發，股東要對保留盈餘打個折扣；而且對未來的評估也要打個折扣，因為這要求投資者預測未來的盈利，而非過去或者現在的盈利。

但是，對於一家大公司，此前的利潤增長平均每年上升10%，價格可以在15倍市盈率以上，這使內地銀行股看起來非常便宜，甚至工行，在牛市中20倍的市盈率是很普遍的。

增長前景下降對公司的股價有極大的破壞，只要看看中移動，這是一家非常賺錢的公司，有一個完全有利可圖的未來。其市盈率跌返12.3倍，而它一直是明星增長股，即使25倍的市盈率也曾被認為是偏低，其股票價格減半沒有其他原因，只是增長前景向下修訂。該公司的前景並沒改變，只是投資市場的看法改變了。
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