第壹流
因為他能
2010年04月08日
內地的商界名人喜歡透過媒體發表偉論，但我總是不能對偉論有共鳴，因為他們不是吟詩作對，內容故作玄虛，就是把自己私人生活跟工作扯上關係，例如爬山怎樣令自己成為一個成功的人。有一位內地企管人的公開言論，我卻特別留意，他是中海油董事長傅成玉。我認為傅成玉是最懂得營運內地企業（當中包含數之不盡的學問）的內地企管人。
內地民營汽車企業吉利收購富豪汽車，成為內地企業近年最大宗的「走出去」個案。媒體集中討論福特當年高價收購富豪，現在「蝕讓」予吉利，吉利執到平貨。傅成玉對此宗收購的評語是︰「不在於買的價錢是多少，在於買賣能否增加價值，並非便宜就要買。」寥寥數句，傅成玉為吉利收購富豪作了定論。
吉利是只有四十七歲的著名內地民營企業家李書福的心血，他被喻為「造車狂人」、「山寨高手」，不足二十年時間，在沒有中央支持下，白手興家建立年賺十億元人民幣的吉利，代表着中國汽車業朝氣勃勃的民營新勢力。從零開始，李書福擊倒國企巨頭，一躍成為全球汽車業最矚目人物之一，對他來說，感覺一定是攀上人生高峰。
福特於九九年以六十五億美元收購富豪，十年來連年虧損，福持投入資金不計其數，今日吉利以十八億美元從福特手上收購富豪。○九年吉利營業額四十三億元人民幣，富豪營業額約一千億元人民幣。吉利的產品屬中低檔次，這次越洋收購世界知名汽車品牌富豪，不管從哪一角度看，都是一宗「蛇吞象」的收購。
「蛇吞象」不是問題，「蛇吞象」的成功收購個案多的是，問題所在是傅成玉指出的重點︰買家能否為合併後公司增值？
宣布收購後，李書福強調吉利是吉利，富豪是富豪，吉利不生產富豪，富豪不生產吉利，雙方關係是「兄弟」，而非「父子」。即是說，富豪的管理層留在歐洲，一切大致上不變。問題是富豪嚴重虧損，前景不明朗，被吉利收購後怎樣扭轉劣勢？吉利管理層欠缺管理大型跨國集團經驗，不插手管理可能是明智之舉，但富豪弄至今日局面，富豪的管理層或多或少要負上責任，單是換股東，怎能令富豪起死回生，我想不通。
內地企業「走出去」總愛搬出的一招是，收購後可提高內地的生意額。從過往多宗失敗個案中看到，這是謬誤。富豪一直在內地經營，換了股東後，生意怎會忽然上升？據傳媒報導，相反的情況可能出現，內地消費者擔心吉利收購後會令富豪品牌的「含金量」降低，紛紛延遲購買富豪。假如連內地消費者也擔心，我不敢想像美國和瑞典消費者日後怎看待富豪這個「 Owned by China」的品牌。
內地企業「走出去」的另一招是，收購後把生產線搬到中國，享受中國的廉價生產成本。中國汽車業二十年來一直被中外合資車廠壟斷，外資來中國設車廠不是難事，這些年來沒有人阻止富豪來中國設廠，它不來定有其原因，所以吉利收購後為富豪車設廠消除障礙，這一點不能成立。即使今日決定建廠，至少三數年才能投產，這三數年要嚴重虧損的富豪怎捱？
想來想去，吉利收購富豪可取之處，是吉利買得夠平。可是「買得夠平」在企業併購中也是謬誤。收購企業和買股票不同，買股票輸到「零」不用再輸，理論上怎麼爛的股票都有一個可購入的合理價格（例如是「零」）。收購企業的最低價不是「零」，因為可無窮無盡的輸下去，即是說，爛企業的合理價格可能是一個負數。
最經典的「負價格」收購個案，是○五年台灣明基（ BenQ）收購西門子的手機業務，收購價是西門子付予明基二億五千萬歐羅。買東西有錢收，世上難得一見。收購一年之後，明基宣布結束手機業務，虧損八億歐羅。
在向國企傾斜的汽車業，李書福憑雙手創立吉利，過程必定荊棘滿途，處處受壓迫，今日冒出頭來，以民企身份為中國汽車業爭光，對他的努力是一種肯定。我記起當年發生性醜聞之後，記者問克林頓的好友，克林頓為何這樣做，好友的答案是，因為他能（ Because He Could）。我認為這也是李書福收購富豪的原因。
蔡東豪 Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
(蔡東豪)
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