9月10日發生了一件有趣的事。就在美國職位數據普遍疲弱的前提下，我們預期債券市場應該會節節上升，可是當日美國債券市場卻遭遇到8年來最糟糕的一天。無論是在美國還是其他地方，債券價格都大跌，而回報率則相對上升。可是當時沒有引起什麼回響。兩星期後，債券回報率從2.4%上升至2.75%，仍然沒有回響，可以想像經過25年的牛市後，投資者已變得何其麻木。

要知道我們還經常談到什麼的雙底衰退，那麼這個現象是不是很奇怪呢？債券市場卻認為之前經濟前景被看得過分悲觀，也相信2.4%的回報率太低。

當債券價格下跌、回報上升的時候，就意味著債市正預料利率在未來幾個月裡都會上升。伯南克必須為聯儲局籌集資金，並且只能從債券回報著手。唯一的問題是，到底這個現象還要維持多久。

在眾人不絕地談論經濟衰退、失業率高企、中國和印度經濟放緩和消費力下降的時候，利率怎麼可能會上升？債券的回報應該要是零的，不對嗎？答案顯然是：不是。至少還不是。市場一直在往前看，而不是向後回顧。

回報率從17%下跌至2.4%，可見債市的凱歌已奏了整整25年，並且贏得了一代人的信任和觀望。而商品和外匯市場則經歷了10年的好風光，前者翻了10倍，後者比起美元上升了50%。沒有人會認為這個樂章會停下來，可是我們距離樂章的終結也沒有很遠了。

當債券價格到頂，伯南克開始籌集資金的時候，我們就要留意外匯、商品和金價等的走勢。只有在利率低、通脹低、經濟弱的時候，它們才能蓬勃發展。現在投機和借貸的情況可謂史上最高，因此也許快有意外要發生了。警號甚至在聯儲局籌集資金前就響起了。

過去幾年來，有不少資金都被投放在商品、外匯和債券市場，大部分都是從股票市場轉移出來了。這意味著只要人們的念頭稍微改變，就會帶來嚴重後果。我預期1%的回報率上升，會讓商品價格在數天之內下跌30%，外匯市場跌15-20%。根據當經濟狀況，我們可以得知到底這個跌市是否會持續並變成熊市。我們無法說準，可是我會一直為大家提供最新消息。

因此，人也許會轉持較安全的股票。也許你會問，為什麼是股票呢？因為它會受惠於經濟的改善、人們收入的增加和較低的商品價格。

簡單而言，隨著利率的上升，債券、黃金和商品等的價格都會開始下跌，而外匯如澳元，則會從95仙跌至65仙。經濟衰退的話，以上所說的價格則會恢復，不然的話就只能繼續下跌。

不過也不要太早下定論，因為我們不知道這趨勢會維持多久。我們還必須繼續留意之後6至12個月的經濟情況。

由於之前債券、商品和外匯市場都出現極端的看漲情緒，因此不難預期它們的價格會出現重大起伏。被過分高估、充斥著投機者的市場很容易就會崩盤，而且無法恢復。

也許我們很快就會看見資金從商品、外匯、債券市場大幅轉移至股票市場。它們長久以來的升跌模式應該是難以解破的。不過請相信我，這始終有完結的一天。

也許你會問，那麼為何股票市場又會受惠於更高的利率呢？

既然利率下跌都無法讓股價停止下跌，那麼利率上升又怎能止住股價的升勢呢？

其實，主要有幾個原因。首先，股價是由公司業績和市盈率來決定的。如果說利率上升的話，就意味著經濟正在恢復，公司獲利自然也會改善。而市盈率的高低則跟先前的利率水平有很大關係，既是利率為4%，相比起股票的6.6%而言還是較低。

其次，在過去的10年裡，股市一直在漫無目的地游走，而股票比起其他資產而言都相較便宜。曾經，投資者選擇離開股市而投向高風險資產，不過只要出現一些差池，他們就會馬上回到股市當中。

第三，利率的上升對美國經濟而言也許是好事。現在企業負債減少、流動現金增加、消費者陷在低回報存款裡、國家債務減輕的情況，都實屬少見。無論是公司還是消費者都受惠於利率的上升，跟以往的情況不太一樣。

第四，在看過最近美國樓市的數據後，會發現樓價的下跌已開始止住了，一些的地方的交投開始恢復起來。人們的財富情況在2011年也許能夠好轉。

最後，商品價格的下跌有利公司獲利，從而令股價受惠。

這些就是為何我認為利率的上升不會對股價造成負面影響的原因。

以往，利率對一個經濟的走勢有著重大影響。如果經濟增長過快，就需要有較高的利率抗衡。如果說利率是因為這個原因而被被動推高的話，股市確實會受損。不過現在的情況不一樣。我們正處於衰退的邊沿。

如果說利率是為了防止經濟和需求下跌的話，那麼隨著盈利受損，股價也會受挫。同樣地這也不是我們正在面對的問題，因為利率已經低迷了3年，而需求和就業情況也已漸漸改善，甚至有所增長。

金融市場充斥著預測、資料和假設，當中大部分都是錯誤甚至不準確的。我的意見是以數據作為依據，再納入估價、人們的情緒、資金流、對經濟和股市的看法。它們都指向同一個方向，只是沒有人願意第一個站出來指出罷了。

我不會推測何時才是買入或是賣出的好時機，因為沒有人能說準。只要有轉持的理由，就放膽去做，然後靜觀其變。

祝君投資好運，
Isaac

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