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9月10日發生了一件有趣的事。就在美國職位數據普遍疲弱的前提下,我們預期債券市場應該會節節上升,可是當日美國債券市場卻遭遇到8年來最糟糕的一天。無論是在美國還是其他地方,債券價格都大跌,而回報率則相對上升。可是當時沒有引起什麼回響。兩星期後,債券回報率從2.4%上升至2.75%,仍然沒有回響,可以想像經過25年的牛市後,投資者已變得何其麻木。
要知道我們還經常談到什麼的雙底衰退,那麼這個現象是不是很奇怪呢?債券市場卻認為之前經濟前景被看得過分悲觀,也相信2.4%的回報率太低。
當債券價格下跌、回報上升的時候,就意味著債市正預料利率在未來幾個月裡都會上升。伯南克必須為聯儲局籌集資金,並且只能從債券回報著手。唯一的問題是,到底這個現象還要維持多久。
在眾人不絕地談論經濟衰退、失業率高企、中國和印度經濟放緩和消費力下降的時候,利率怎麼可能會上升?債券的回報應該要是零的,不對嗎?答案顯然是:不是。至少還不是。市場一直在往前看,而不是向後回顧。
回報率從17%下跌至2.4%,可見債市的凱歌已奏了整整25年,並且贏得了一代人的信任和觀望。而商品和外匯市場則經歷了10年的好風光,前者翻了10倍,後者比起美元上升了50%。沒有人會認為這個樂章會停下來,可是我們距離樂章的終結也沒有很遠了。
當債券價格到頂,伯南克開始籌集資金的時候,我們就要留意外匯、商品和金價等的走勢。只有在利率低、通脹低、經濟弱的時候,它們才能蓬勃發展。現在投機和借貸的情況可謂史上最高,因此也許快有意外要發生了。警號甚至在聯儲局籌集資金前就響起了。
過去幾年來,有不少資金都被投放在商品、外匯和債券市場,大部分都是從股票市場轉移出來了。這意味著只要人們的念頭稍微改變,就會帶來嚴重後果。我預期1%的回報率上升,會讓商品價格在數天之內下跌30%,外匯市場跌15-20%。根據當經濟狀況,我們可以得知到底這個跌市是否會持續並變成熊市。我們無法說準,可是我會一直為大家提供最新消息。
因此,人也許會轉持較安全的股票。也許你會問,為什麼是股票呢?因為它會受惠於經濟的改善、人們收入的增加和較低的商品價格。
簡單而言,隨著利率的上升,債券、黃金和商品等的價格都會開始下跌,而外匯如澳元,則會從95仙跌至65仙。經濟衰退的話,以上所說的價格則會恢復,不然的話就只能繼續下跌。不過也不要太早下定論,因為我們不知道這趨勢會維持多久。我們還必須繼續留意之後6至12個月的經濟情況。
由於之前債券、商品和外匯市場都出現極端的看漲情緒,因此不難預期它們的價格會出現重大起伏。被過分高估、充斥著投機者的市場很容易就會崩盤,而且無法恢復。也許我們很快就會看見資金從商品、外匯、債券市場大幅轉移至股票市場。它們長久以來的升跌模式應該是難以解破的。不過請相信我,這始終有完結的一天。
也許你會問,那麼為何股票市場又會受惠於更高的利率呢?
既然利率下跌都無法讓股價停止下跌,那麼利率上升又怎能止住股價的升勢呢?
其實,主要有幾個原因。首先,股價是由公司業績和市盈率來決定的。如果說利率上升的話,就意味著經濟正在恢復,公司獲利自然也會改善。而市盈率的高低則跟先前的利率水平有很大關係,既是利率為4%,相比起股票的6.6%而言還是較低。其次,在過去的10年裡,股市一直在漫無目的地游走,而股票比起其他資產而言都相較便宜。曾經,投資者選擇離開股市而投向高風險資產,不過只要出現一些差池,他們就會馬上回到股市當中。
第三,利率的上升對美國經濟而言也許是好事。現在企業負債減少、流動現金增加、消費者陷在低回報存款裡、國家債務減輕的情況,都實屬少見。無論是公司還是消費者都受惠於利率的上升,跟以往的情況不太一樣。
第四,在看過最近美國樓市的數據後,會發現樓價的下跌已開始止住了,一些的地方的交投開始恢復起來。人們的財富情況在2011年也許能夠好轉。
最後,商品價格的下跌有利公司獲利,從而令股價受惠。
這些就是為何我認為利率的上升不會對股價造成負面影響的原因。以往,利率對一個經濟的走勢有著重大影響。如果經濟增長過快,就需要有較高的利率抗衡。如果說利率是因為這個原因而被被動推高的話,股市確實會受損。不過現在的情況不一樣。我們正處於衰退的邊沿。
如果說利率是為了防止經濟和需求下跌的話,那麼隨著盈利受損,股價也會受挫。同樣地這也不是我們正在面對的問題,因為利率已經低迷了3年,而需求和就業情況也已漸漸改善,甚至有所增長。
金融市場充斥著預測、資料和假設,當中大部分都是錯誤甚至不準確的。我的意見是以數據作為依據,再納入估價、人們的情緒、資金流、對經濟和股市的看法。它們都指向同一個方向,只是沒有人願意第一個站出來指出罷了。
我不會推測何時才是買入或是賣出的好時機,因為沒有人能說準。只要有轉持的理由,就放膽去做,然後靜觀其變。祝君投資好運,Isaac
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