恒基兆業

「簡單，也可以增添生活的味道」

我不是特別鍾情於地產股，對恒基兆業(12)複雜的架構也沒什麼興趣了解。不過我認為其1200億元市值比起先前的2000億實在太低。也難怪，就像香港其他的大型集團一樣，恒基也因為讓投資者感到困惑而受到損失。

恒基兆業旗下有六家上市公司，涉及的業務包括物業發展和酒店、小輪、科技、物業信託、煤氣等，相當分散。不過該集團大部分利潤都是來自其物業發展和銷售 – 一個在香港永遠吃香的行業。要知道在香港，賣出一個單位的毛利足以讓蘋果、微軟、英特爾之流的公司汗顔。

現年80多歲的恒基創辦人李兆基，一直被譽為亞洲的巴菲特，甚至是香港的老虎活士。因為他很喜歡打高爾夫球，也喜歡講股 – 當然很多說法都是錯的。而且儘管其集團在股市上失利，他似乎還是無意精簡一下集團架構。

也許他是不願意支付溢價予旗下公司的少數股東吧。這裡所指的公司包括美麗華酒店(71)、香港小輪(50)、恒基發展(97)和陽光房地產基金(435)。恒基在這些公司裡的持股量分別為44%、31%、68%和33%。我認為即使恒基向美麗華和香港小輪開出100%的溢價，並向恒基投資和陽光信託開出30%的溢價，對恒基還是有利的。恒基的40%中華煤氣(3)持股價值550億元，因此我想李先生應該很難有足夠的資金去收購那剩下來的60%，不過如果有50%折扣的話也許他會很樂意這樣做。

不知道李先生的參謀有沒有跟他說過，如果以合理溢價收購旗下四家公司的話，價格將會少於100億元，不過股市對其集團股價的重估或可讓他賺得4倍的回報。

也許他的參謀根本沒有思索過這個問題。在香港，少數股東從來就不被重視，不過這快要改變了。也許恒基應該參考一下九倉(4)和新世界(17)的模式，它們都曾大幅削減過旗下的上市公司。「瘦身」以後，它們的股價都有上升。

也許現在恒基只懂得以一個又一個破紀錄的高價售出單位，然後說買家都退訂了，可是恒基卻不用受到懲罰。無疑，這事件對該集團的誠信是個很大的打擊，不過只因為恒基在香港根深蒂固的影響，因此在這件事情裡，恒基絲毫無損。

與其在新股上隨便下注，李先生倒不如盡快整頓集團架構，為自身、也為股東們創造價值。因此，恒基應該盡快將旗下的公司全面收歸己有。

投機者要記住，香港和內地的投資氛圍將要改變，少數投資者和大型公司都要留心，不然的話也許就要面對又一次的「慘痛教訓」了。

祝君投資順利，
Isaac

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