「金融市場有個壞習慣：讓受歡迎的公司和它們的追隨者大失所望。」

現在10年期債券的息率為3%，跟歷史標準比較，實在是少得可憐。在各地政府都儲備充足的情況下，加上全球通脹在即，都讓3%這個數字顯得格外吝嗇。

不過投資者卻年復一年地，紛紛購入這些低回報的定息債券，而無視具有相近回報，而且風險偏低的股票投資。他們認為全球經濟已在放緩，依我看，這是大錯特錯。即使真的有放緩跡象，各大政府借款的行為，基本上確保了利率在未來只會繼續上升。

我相信，美國眾多州政府在過去1年發行的債券中，大概30%的利率都為3%至4%左右。這些免稅債券以不同形式出現。倒不是說這些州政府真的面臨龐大財政困難而要破產，因為這發生的機會真的很小，而是以該債權的風險而言，其利率實在太低。那麼到底誰是買家？無論是誰，應該都精明有限。

現在投資者瘋狂搶購債券，但我在想，以前債券回報高的時候，這些人都到哪裡去了？他們就像看見瘟疫般避開了股票市場，因此我也在想，當15個月前全球股市指數暴跌一半的時候，他們又在哪裡？自從大蕭條起，全球經濟放緩的論調就已不絕於耳，那麼到底投資者都投靠到哪個陣營裡了？我想是「死亡陣營」吧。

在較後時間投資在債券的投資者，雖然乘著一道28年的大牛市的餘熱而少有暫獲，但卻又因為自信過度，而繼續盲目投資在一個被過分高估的資產。正當這些資產已完成乞求投資者投資，再而儲足彈藥的程序後，往往都突然給投資者帶來驚喜：跌得一塌糊塗。

如今買債券的投資者還是要面對壞賬、利率上升、貨幣不穩和通脹的風險。不過當局者迷。在過去25年裡，債券回報還是17%之高的時候，他們錯失良機，現在不但盲目逃離股票市場，更一頭栽進回報僅3%之多的債券泡沫。

就如杜拜和希臘的情況般，危機出現前往往毫無徵兆。刹那間，一場風暴將債券及其持有人送進了漩渦之中。股市受到的衝擊起先會很明顯，但之後卻不怎麼樣了，因為根本沒幾個人會繼續持有股票。

人民幣

如果內地股市因為政府放寬匯率而上升的話，就是一場虛假的升勢。不過這也有可能繼續下去，因為投資者的反應之快，已足以讓他們快速買入他們認為會跌的股票。然後就如之前所料，股價會繼續下跌。我相信繼補倉潮後，會從長久良好的盈利及經濟增長的指標取得更大的升幅。

有些人認為中國在升勢之後，現在已來到跌勢的最低位，這我可是完全不相信的。強勢的人民幣只會讓之後的跌幅更加厲害，因此幹嗎要為人民幣升值而歡喜呢？我們可以慶祝增長、獲利、現金流和股息，但絕不是匯率的變動。

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