上周應港台之邀，跟施永青先生，列席講座。施生三句不離本行，分析本地樓市，受惠低息、經濟蓬勃、內地客需求，年內易升難跌。據同事觀察，數百聽眾，如癡如醉，興奮莫名，眼神情不自禁地流露出極其貪婪的目光。假如當日施生有同事進駐，要造成十單、八單成交，應易如反掌。

事後抽離，上次見到類似場面，應為○七年。當時股票講座中，人人鬥志如虹，信心爆棚。正面分析，人人歡呼喝采。當時同人講自己炒樓不炒股，會遭人白眼，心理輔導：「傻仔嚟o架，買股、買輪，立刻對開對半，炒樓好慢o架，又危險，輸咗燒炭就唔好啦。」各大留言區、博客，群眾的論調，同樣是股大優於樓。And the rest is history……

切忌落注不看賠率

正常人計算一項投資，值膊與否，往往只聚焦基本因素，而忽視「價格」因素。換成賭馬的術語，是「落注不看賠率」。近來發現股神拍檔芒格（Charlie T. Munger），也有用類似論調，現跟大家分享一下：「一匹負重較輕、勝率極佳、檔位很好的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多的馬，這個道理，就算是傻仔也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是一賠一百，而好馬的賠率是二賠三，那麼利用……數學，也很難清楚算出押哪匹馬能賺錢。股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。」

之於芒格，所謂賠率，就是付出的價格。「如果你停下來想一想，會發現彩池投注，其實就是一個市場。」賽馬，愈多人看好下注，賠率就會變熱；股票，多人看好，價格上升，這就是股票的「賠率變熱」。出手前，必須同時考慮基本因素及價格——價值價值，價（price）不離值（value）。

當群眾魚貫入場，甚至瞓身押注時，價格反映，長線持有的賠率，必定大打折扣，甚至差到無倫；但短線價格動力，卻最洶湧澎湃，因為群眾的數目，永遠最多。據芒格觀察，長線贏家，必定是「確實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人」。芒格畢生服膺的理論，是專注找出「一匹獲勝機率是1/2，賠率是一賠三的馬」。

要獲勝率高於賠率

這當然很困難。芒格說：「在98%的時間裏，我們對待股市的態度是……保持不可知的狀態。」只好耐心等待自己明白的錯價機會出現。說回樓市，套用芒格理論，馬匹質素、狀態極好，但已變熱門。熱門不等於必敗，只忌貪勝不知輸，過去幾年來，手風太順，升完又加按，一間開三間，萬一忽然爆冷，大陸硬着陸、美國加息比預期快和勁、香港政府又來干預，賭得太大守唔住，應勝反敗，就好唔抵。從來無人買九十九倍冷馬跳樓，輸死人的，必是大注又「好」又熱的馬王。君記得電盈（8）否？宜以注限險，量力而為。近日收到太多$8買I.T（999）、近$3買漢登（448）以及近$4買波司登（3998）的求救電郵，有感而發，遂成此文。（本人客戶持有I.T 9991）