內地經濟猶如停不了的火車頭，去年 GDP增長 10%，今年增幅估計相若，經濟發展速度冠絕全球大國，可是去年上海股市指數下跌 14%，列全球倒數第三，倒數第一和二分別是希臘和西班牙，兩個陷於經濟崩潰邊緣的歐豬國家。經濟上，股市落，點解？
以往遇到這些可能令內地政府難堪的問題，最簡單的答案是搬出「中國不同」理論，例如中國仍是發展中國家，許多事情不能跟英美等國家相比。今時今日這套理論愈來愈站不住腳，以內地股市為例，市值為全球第二大，去年深滬股市集資總額全球第一，不能繼續形容內地股市規模小，不適宜以一般經濟原則來衡量。
去年內地股市下跌的表層原因是供求失衡，內地傳媒以統一口徑把矛頭指向新上市的公司「圈錢無度」。去年內地新股上市的集資金額是歷年最高，新上市公司數目達三百四十六間，除以二百多天交易日，平均每日多過一間公司上市，面對排山倒海的供應，股民應接不暇，因此令股市下跌。這說法牽強至極，以內地股市的規模和增長潛力，一年三百幾間公司上市可能是太少，不是太多。以香港股市為例，去年集資金額也是歷年之冠，指數不跌反升，新上市公司數目過多會拖低股市的理論甚為牽強。
另一個表層原因，我在本欄也提過多次，內地股市是政策市，由中央政策而不是由投資者來主導。去年諸多內地政策，例如收緊銀根、打擊樓市等，對股市都有負面影響，因此出現經濟熱、股市冷的現象。這原因在內地股市永遠適用，不過流於表面。
去年十二月二十九日《人民日報》刊登署名石建勳的文章〈經濟晴雨表失靈了〉，分析股市作為經濟的晴雨表失靈的原因，提出一個較深層的原因。文章指股市有兩個功能，除了融資，還有投資，內地股市的融資功能發揮良好，但投資功能薄弱，忽略了投資者教育、投資者權益保障制度等，令股市無法發展成熟。
一個欠缺投資功能的股市，跟一個賭場分別不大，近年內地股民最熱衷買賣二、三線和創業板股票，對藍籌股興趣不大，他們的心態是橫豎是賭，不如賭大上大落的股票。內地股民鍾情二三線和創業板股票，解釋了近年 A股和 H股溢價愈來愈窄，甚至出現折讓的現象，因為有發行 H股的 A股大都是藍籌股。內地監管機構對投資者權益保障有限，投資者要食得鹹魚抵得渴，知道凡事要靠自己，索性抱着賭博心態，令內地股市變得又大又不成熟。
內地股市的畸形現象源自內地人，包括《人民日報》可能不大方便談及的一個問題：合約精神。內地法制不完善和新聞不流通，導致合約精神崩潰，人與人、公司與公司之間缺乏信任，這種環境不利於發展具秩序的交易市場。由一兩元一只的雞蛋到幾萬元一瓶的紅酒都可以充斥假貨，外國人顯得大驚小怪，內地人則習以為常，自有一套適應方法，不過這套方法的特點是缺乏信任。內地股民不會相信中國證監會可以保障投資者權益，也不會信上市公司自行發放的訊息，正如賭場荷官建議賭客下注買大，賭仔怎會理會，信的是自己心水。內地股市是一個跟經濟脫鈎的獨立賭場，其特徵是飄忽不定；今年內地股市大可上升，不過上升理由跟經濟未必有關係。
中國要走出世界工廠的單一模式，轉型走向服務業，先要在信任這重要一環下苦功。工廠注重實物交易，在這模式下，信任的重要性不是至高，客戶可選擇信自己的驗貨能力，信自己對手和對眼。可是金融不注重實物交易，全世界的金融制度都是建基於信任，幾十億元的交易在電話上一個 done字成交，金融業怎樣在這片缺乏信任的土壤上成長，代表着大難題，內地政府不可能長期以中國不同論來回避問題。信任不可能由政府製造出來，是一代代人透過經驗培養出來，是軟實力，在一個不尊重公平法制和新聞自由的地方，這培養過程尤其困難。
我不接受內地經濟上，股市落的原因是「中國金融模式」，正如我不相信有中國物理、藝術、網球模式這回事，世上有一些普世價值是無得拗的。
蔡東豪 Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
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